“钱荒”时代，看VC、PE们是如何分析市场走向

新经济格局下

对于创业者和投资人来说，当下的中国机遇与挑战并存，一方面中国经济快速腾飞，创新创业百花齐放，而另一方面，当前的金融环境复杂、投资导向多变，资本的寒冬也悄然而至，在这一形势下应该如何应变和把握机遇，迎接新的挑战。

Part.1

开场演讲

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俞信华
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IDG资本合伙人

A股上市公司华灿光电董事长

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根据数据显示，投资机构平均需要至少80个项目才能投资一个，创业者平均需要接触50-100家投资机构才能完成一轮融资。我不知道在座的投资人每年一个人看几个项目，这个数据可能是一个平均数，但是事实上对一些主要的投资机构、投资人来说可能看的还要多一些。我估计很多做早期项目的，甚至看200、300个项目才能投一个或者更多。那么二、三线的机构可能会稍微看的少一点，投的多一些。特别是一线机构它的决策流程也复杂，所以很多项目没有那么的快，所以成功率会更低一些。

我记得2005年我刚到IDG做的第一个项目跟funder去谈的时候，他说他找投资机构，整整两个月，每天见好几个投资人。事实上，这里面有很多的信息不对称、有很多的相互无效的沟通。这是我们要说的，所以越来越好的投资，或者成功的投资，往往是在一个小的范围、圈子里面、熟人的投资决策会非常快。

所以，今天的市场跟今天这个会比较契合，在一定的程度上，至少你是不是圈内人，特别是互联网的创业要有效的多，能够增强很多的沟通效率，不管从创业者也好，投资人也好。我投的第一个相对大一点的项目，投1000万美元，实际上那个项目决策的非常快， IDG内部也给了很大的肯定。因为那个投资人是我的大学上下铺的同学，所以就问了我很多关于他个人的一些信息，相互之间建立信任的成本就非常的低。

我们常常说的投资到底是门艺术还是门科学？

很多人跟我说技术比人好，实际上我们想说投资人投资的是一个产品，不仅仅是一个技术，产品和技术是不一样的。技术不一定能产品化，但是技术必须产品化，才具有投资价值。

投资人投资的是一个企业，不仅仅是一个人。因为最后企业必须要有企业的规范，要有完善的架构，要有团队，要有流程，而你这个企业所在的这个行业，团队是不是最适合做这件事的，你这个决策流程是不是符合你的创业，这都是我们要考虑的一些因素。

投资的时候，技术一定是全球性的，服务和应用才是本地化的。中国有很多的互联网创业的企业，在中国做的很好，在往海外走的时候，就会“筋疲力尽”。阿里巴巴95%的产品还是内销的，它往日本和国外去的时候都碰到了各种各样的问题。而为什么雅虎在中国干不过国内的门户，中国的这些门户在国内因为服务和应用都是本地化的，包括医疗服务、教育。如果是技术创业就是不一样的，你不可能想象说这个技术我只要在国内有竞争力，除非是那些军工、保护的行业，大多数是民用的，特别是消费品上面的技术，是全球化的。

所以，技术类的东西跟服务和应用是不一样的，有不一样的标准。投资投的是人，怎么样的人才符合要求，才符合我们投资机构的说法。我觉得最重要的两点：

第一，一个在团队里面的人他要有合作性，要有包容性、要有格局、有心胸。

第二，他是一个成长的人，所谓的成长的人，企业在不停的发展，很多人不一定适合企业的发展。

我刚开始做投资的时候，觉得早期项目看的是人，中后期项目人没有那么重要，但是我自从2009年、2010年之后，更多的关注后期项目的时候，发现后期项目的失败也一样是人，大家回头看，中国那么多大的企业最后出问题的时候，也往往是创始人或者是主要的管理人。

很多人觉得对赌是一个不平等或者强制的条约，但是从VC的角度来说是一个信心的问题，你自己对你的企业发展有没有信心。因为你做未来预期的时候，所有的数字都是你提的，你说我未来两三年会做到什么样子，大多数VC或者PE要你对赌的时候，都会在你自己提的基础上打折，6折、7折，在让你对赌，如果这你都做不到，你不是在骗，实际上你对自己的预期事实上是信心太不足。

还有一点，我看不懂的企业我一般不会去投。当然，这也使我错过了很多好的机会了。但是从投资人角度来说，有一些钱是你能挣的，有一些是你挣不到的，那你就去别挣。那么，投资和投机一个人只能选一个，你做惯投资的人想去投机往往失败，做惯投机的人去做价值投资也是做不了的，这是完全不一样的做法和市场。

所以，特别是创业者是不是把股权抵押了去做投资，或者企业需要高杠杆的，或者重资产的投资，大家有时候是非常注意的。还有好的项目跟优秀的项目，从我的角度来说，如果ROE低于15%的项目，原则投资人就不应该去投。特别是银行、包括信托的成本，高到8%-10%，你如果做一个创业投资，你连ROE15%都到不了，怎么可以说这是一个好的项目呢？

我跟大多数的早期投资人不一样，我还是希望有一个量化的东西，所以我觉得投资更多的是一个有一定科学性的东西，是一个可以量化很多的东西。当然外面的很多理财产品告诉你收益率到15%，那么我告诉你，理财产品超过10%的基本上本金能回来的概率很低。为什么？我想不出，对大多数的企业来说，10%以上的ROE是一个什么概念？是不可能的，大多数企业是不可能的，大家到A股上市公司去看一看，ROE超过10%的有几个？占了多少比例？有很多公司的收益低于银行同期贷款的成本，这样的一个企业没有必要去投，这样超出可预期的收益，也是不可持续的。

所以，做投资很大一块，就是在各种时候你要找到这些好的企业，紧紧围绕这些好的企业。作为IDG也是这样的，我们投了很多好的企业。从天使期、到成长期，到后期，甚至很多现在我们开始做并购，帮助我们投的这些企业，从进行产业转型升级，我们也是觉得好的企业越来越少，一个好的企业，我们要从早期开始，一直到它的终生，都给它进行服务。我们要对投的企业，这些好企业是知根知底的，我们愿意花更多的精力、资源跟它共同去成长，共同去做。而不是说我今天投完了，明天上市，然后6个月之后，1年之后退出，它就跟我无关了。

我知道有好多知名的投资人从原来的机构里面出来，再去募资的时候，有些机构就碰到一些问题。为什么？对你GP管理团队的年龄结构，是不是可持续，你还能够干多久。团队里面是不是形成里一个梯队，这些都是他关心的东西。

第二，这个机构是不是对投资有一定的方法论。你是不是一个有固定打法的，你看这几年二级市场的基金，量化投资越来越多。这是它的方法论，有些说我深耕一两个行业研究。所以，从我的角度来说，很多LP会越来越关注一些专业性的，在一些特定领域很有特点和优势的机构，而不一定投那些大的、综合性的基金。

当然今年的一些大环境还是有一些机会，包括不确定性增加了很多。但是整体来说，大的趋势改不了。我们觉得中国在下一代的技术革命，是有机会的。

中国有全球最完善的高铁网络，中国移动支付的5亿用户还在高速增长。全球最大的网购市场，电商的渗透率，共享经济。这些都在全球有很大的领先性，甚至一定程度上影响了周边的国家。

中国的互联网和移动互联网的数据，包括全球制造业的中心，因为成本的上涨逼得你不得不升级，这些都是我们觉得下一代技术革命的大环境已经成熟的。有些是基础，有些是驱动力。

那么我们觉得未来5-10年技术领域的创投机会大概有这样几个。5G网络里面的人工智能、智能制造、自动驾驶、金融科技。那么技术网络里面，我们觉得5G的技术逐渐走向成熟。而中国跟别的国家不一样，中国有大量的人口超过千万或者接近千万的城市，使5G网络在城市里布的成本很快能降得很低。那么在美国人口超过千万的一两个城市，在日本只有一个城市。跟任何一些国家比起来，你的初始布置成本很快到人均上面摊得很低，很快，所以5G的布局中国一定比全球快很多。

还有宽带的应用，5G会带来大量的8K的电视、远程的手术、虚拟现实的场景、远程的视频会议系统，对整个行业，特别是跟通讯相关的行业带来革命性的一些变化。所以，很多的场景会发生变化，特别像今天这种会议，在5G来的时候，很多时候我就在办公室里介入，整个会场都是场景化的。

包括人工智能跟工业的应用，华灿有一个工厂，春节之后连续3个月招人只有平时的一半。越来越多的中国行业会因为劳动力短缺，特别是合格劳动力的短缺，不得不逼着你去用机器替代人，特别是检验这些环节，特别的枯燥的这些环节，都会被替代的。

接下来非常重要的一个领域，基因治疗，包括这几年虽然有很多在这个领域的公司不一定靠谱，但是我们觉得这是一个方向。为什么不靠谱？前段时间最大的美国通过一滴血测基因的骗局，这是越热的东西，越会有骗局。但是同时又是大家认为从各个方面，差不多到了这个节点了，所以才会有那么多的人进来，也觉得那么多的上当受骗。

那么金融科技这也是这两年最热的，也一直被诟病。我们觉得金融业的变革一定是到了，但是变革不可能，也不可以是低效的，这个一定是比传统的银行业或者是金融业更有效率的变革，才是真正意义上的变革。

Part.2

专题圆桌

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讲者 /
梁维弘：熊猫资本合伙人、刘秉浩：独立投资人、奚玉湘：鼎晖投资合伙人、张亮：顺融资本合伙人、周丹君：港口圈CEO。

编辑 /
WOWO

前


言

创业和投资目前都是寻找增量的，不管你是做出海项目，还是某个K12教育项目，背后都暗含了一个逻辑，未来的增量。那增量的来源呢？一是政策的变化，比如国家这几年大力扶持科技产业，那与之相关的AI、无人驾驶自然而然就有了资本涌入；二是技术的变化，基本上所有大的机会都是技术变革带来的，21世纪初的互联网，2010年移动互联网浪潮。第三是人口的变化，比如我们现在基本不谈论人口红利了，而说消费升级，只有80、90后的人成长起来了，才有所谓的消费升级。所以，增量的来源大体上是政策、技术、人口等等。

经济下行，机会上行

从个人角度来看，经济下行，让整个人都很焦虑，但对于基金来说，这肯定是一件好事，因为在市场下行的情况下，资产的价格肯定也在往下降，大家对估值的预期比较合理，很多好项目就出来了。前几年，市场激进，同一个赛道，有数十家乃至上百家公司在做相同的事情，有时候乃至一个idea就能拿来融资，许多公司靠资本红利活得还不错，但整个市场是不健康的，现在大家对项目都比较冷静，看起来是钱少了，但一遇到好项目，依然会是企业排队见VC的情况。

不过目前，许多机构都是持币观望的态度，因为不同机构背后代表钱的属性不一样，有的是国有的，有的是个人的、还有的是产业的……不同的机构所要求的资金回报率也不同。比如，人民币基金和美元基金的LP是完全不同的，市场上大部分的美元基金都比人民币基金要长。所以，市场是非常多远化的，大家都有机会找到适合自己的钱。

“钱荒”为何慌？

在我们谈论“钱荒”这个问题的时候，我们首先需要知道钱从哪里来。

一、政府

二、银行

在银行这一块，从资管层面，基本上已经停掉了，不可能再有新的钱了，比如上海某分行有1000亿资产，包括他们的母基金，他们要全部收回来，因为他们需要承受合规的风险，所以这占了很大一部分。其次，从一个更长的眼光来看，任何事情都有周期，基金也一样，GP在2009年非常难融钱，而2010年4万亿出来之后，很多GP就融到钱了，并且活得还不错。

雷军曾说过：“在风口下，猪都能飞起来。”，从08年的团购到后来的O2O，再到共享经济、VR等等，很多人只是在追风，稀里糊涂拿到了钱，并不是企业有多么优秀，而是市场太疯狂。因此，“钱荒”只是一个相对的概念，并不是市场没钱，而是前几年被市场洗礼的投资人这两年变谨慎、变理性了。

而且，当下“二八效应”非常明显，钱在向头部企业聚拢，就拿这几年国家严调控的地产行业来说，恒大、融创去年在香港发债券6个点的利率，今年变成8个点的利率，对它们来说只是高了两个点，但它们仍然能融到钱，而且它们还在盈利。

还有一个重要的点是媒体推手放大了”钱荒“的概念，媒体都需要点击率，尤其是自媒体，负面新闻非常容易引发大众传播。当我们再看到标题党的时候，可以冷静下来思考，事实的真像到底是什么？

VC、PE更多看什么样的项目？

一、技术作为着眼点

首先，技术作为底层基础，拥有很高的”护城河“壁垒，所以技术产品化是可以重点考虑的点，比如5G技术或者前几年的光伏包括现在的智能汽车，去选择一些有核心技术的，或者是做一些进口替代的，总之，技术是高壁垒项目，不光需要懂行，还需要眼光。

二、创业维艰，投资更看人

创业不仅仅是一个BP那么简单，美国一年产生4000家正规公司，这其中会有200家公司被VC投资，投完之后，这4000家公司有15家收回了整个市场回报的97%，15除以4000，这个概率不到4%。所以，创业失败的概率是非常高的，VC大部分时候更看重创始人潜质，创始人理不理解一个行业的本质，是否具备成功的关键要素，核心竞争力又在哪里，这些问题是创始人需要考虑的。

三、趋势造就传奇

趋势非常重要，投资人投资首先看这个企业它在不在趋势上面，比如10年开始的移动互联网浪潮，诞生了滴滴、今日头条、微博这样的超级独角兽，如果你逆势而为，大概率不可能成功。

如何赶上趋势

很多时候，我们都处于焦虑的状态，非常害怕错过风口。但首先，我们需要问自己一个问题，自己的优势在哪里？

因为趋势有很多趋势，模式也有很多模式，有些企业靠商业模式创业，有些则靠技术创业。我们现在复盘前几年，会发现，在国家战略转型里面，早年靠传统的加工制造、靠人口红利，现在更多谈智能化、AI、以及大健康。每个人能力不同，创业或者投资时一定要选择和自己能力相关的，否则，趋势很对，能力不对，也是不行的。

其次，每个人对趋势的判断不一样，这跟个人的行业背景有关，但总体来说，前几年因为资本泡沫，很多项目门槛不高也活了下来，现在来看，完全依靠商业模式创业是越来越难了，如果恰好BAT或者其他行业的头部企业看准了和你一样的赛道，你有多大把握去挑战呢？

资本市场是非常个性化的，每个人的想法不一样，不要为了去迎合资本，被资本要求说该怎么做，不要管投资人怎么想，把自己的事情做好，把你的优势发挥。

Part.3

雇主品牌面对面

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我们经历着整个宏观经济失衡的这样一个状态，压力与挑战其实是并存的，大家也可以看到，反而是在经济发展这样一个熊市的情况下，可能对于我们来讲才是真正的机会，对于招聘市场也是一样的。在招聘市场里面你们会发现前几年我们的工资涨的特别迅猛，我们的市场岗位不断的在抢人。在这个过程里面，我们可能被一个个光环去笼罩，我们可能已经忘记了我们是谁，实际上现在经济下行，我们面临着12家客户公司，在第4Q的时候淘汰掉了。

所以在这样大的环境下，其实我们也看了美国市场。当一个城市在一个行业代名词的时候，我们很容易发现城市的繁荣会与这个行业息息相关的。

不可否认的是，当时在整个美国旧金山与科技的行业，科技好了，旧金山就好了，纽约与金融的行业，金融行业好了，纽约依然就是旺盛着。历史表明，在行业崩溃的边缘，市场依赖于一个行业的冲击尤为明显，今天其实在中国表现的淋漓尽致。我们可以看到美国的数据，从2016年到2017年，从2017年到2018年，这个行业里面反而它的招聘量是在上升的。

数据来源：握握

根据数据你会发现，你跳槽的频率无论是一年到两年，还是三年到四年，或者是五年到九年，或者是十年以上，平均男性跳槽的比率一定是高于女性的。也就是说他们有的时候不投女性也是正常的，女性本身就偏稳，但是男性在整个的周期里面发现他是极为活跃的。

数据来源：握握

根据整个职级的跳槽比率，排在最前面的部分是初级职业经理人，你会发现他在1到2年的时候跳槽是非常频繁的，中层管理人员是在3到4年的时候比较频繁。而很多高管，是10年以上跳槽的频率。也就是说有的时候，在经济上扬或者行业有一个正向趋势的时候，你也不一定一直是停留在一家企业，如果你的企业是不成长的，或者是不发展的，你可以跟着整个大的经济形势走。

如果一个行业趋于平稳的时候，你也可以看我是不是在这个行业里面去寻求跨行或者是转型。

数据来源：握握

其实年龄在我们中国市场好像感觉已经是很out了，尤其是在经济好的时候，很多大的创业公司都会说我的高管团队需要90后的，我不知道你们有没有听到过，但在招聘市场比比皆是，有一些公司更甚要求我们是本科毕业985，所有的高管团队85后，我觉得很多的数据是非常不科学的。

实际上我们在VC的行业里面，也可以看到很多投资人也是跳槽很频繁的。所以，选择行业就是选择趋势。我们能看到在行业凛冬的时候，经验将成为企业招聘的首要选择的因素，因为我们是做高管市场的，我们能够看到职能限总的年龄不断的下降。

数据来源：握握

你们可以看到一个值，2011年大概在42岁左右，现在已经下滑到了35岁左右的状态。总裁这个数值，之前我们还一直比较稳健，一直要求比较有经验的老者担任这样很重要的岗位。现在我们回过头看一下，身边的人已经很大，我的年龄也不小了，跟我也差不多，现在已经下滑到42岁左右了。

数据来源：网络

在美国的市场里面，美国高科技CEO的平均年龄是在62岁，也就是说如果是一个经济发展中心下行的这样一个状态，对于用人来看的话，可能我们在行业里面时间越久，未来的价值会越大。也许在2019年的时候，会有回归的迹象。最后我们看到更多的是人才的流动，你会发现整个经济下行的时候，复合型人才可能会好用一些。

END